融资破冰 营收下滑 被“赋能”的方正证券走向何方
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记者 牛钰 “各股东最大的赋能，就是股权结构终于明确、清晰了，这给方正证券（601901）的业务开展、日常管理带来了持续的正向作用。”在3月29日上午举行的2023年度业绩说明会上，方正证券（601901.SH）管理层回应了大股东如何“赋能”、与平安证券整合传闻等问题。
3月19日公布的年报数据显示，2023年，方正证券实现营业收入71.19亿元，同比减少8.46%，连续两年下滑，降幅比2022年收窄1.33个百分点；归母净利润连续两年保持正增长，2023年实现归母净利润21.52亿元，同比增长0.21%。
据数据，3月29日，方正证券的股价在10点40分左右快速拉升，领涨券商板块，最终收于8.18元，上涨4.60%，总市值为673亿元。
综合年报和管理层在业绩会上的表态来看，方正证券这家拥有36年历史的老牌券商正在逐渐走出前股东破产重整的阴影，处于关键的转型期。
轻资产业务承压
分业务来看，2023年，方正证券主要的经营收入来源是财富管理业务，实现营业收入50.20亿元，同比下降7.82%；较为亮眼的是投资与交易业务，该业务的营业收入为10.95亿元，同比增长25.38%，也是几大业务中唯一实现营收同比增长的业务；资产管理业务的营收为7.53亿元，同比下滑4.35%：
除“其他”业务项之外，投资银行业务是方正证券下滑最明显的业务。自2016年以来，方正证券的投行收入波动明显，一度由2016年的5.91亿元降至2018年的3.95亿元，经历2021年及2022年的波动，2023年共实现收入2.17亿元，同比下滑59.36%。
2023年，A股整体呈现震荡走势和结构性行情，证券行业整体承压。根据数据，2023年A股全年成交额为212.10万亿元，同比减少5.55%；2023年公募基金发行11534.16亿份，同比减少21.90%。
华创证券金融首席分析师徐康指出，受市场下行影响，方正证券的轻资产业务承压，该公司经纪手续费净收入变动与行业一致，同比下滑9.06%至32.74亿元。另外，方正证券全年投行手续费净收入为2.11亿元（同比下滑60.38%），IPO（首次公开募股）承销规模为3.42亿元（同比下滑91.27%），企业债+公司债承销规模为142.68亿元（同比下滑54.77%）。
在轻资产业务承压之时，方正证券的自营业务对其2023年的营收起到了支撑作用。2021年以来，随着各项业务风险有所降低，方正证券的债券质押回购通道开启，自营业务规模稳步回升。
截至2023年末，方正证券实现自营投资收益27.28亿元，同比增长22.15%。其中，在固定收益投资方面，方正证券表示，公司通过充分运用杠杆，抓住配置和波段交易机会，实现收入13.08亿元，同比增长19.02%，收益率为11.39%。
观察年报数据可见，2023年，在投行、基金等多条业务线人员略微缩减的趋势下，方正证券的自营和研究业务人员的数量却明显增长，截至12月底分别增加134人和207人，增长率分别为13.5%和17.3%。
早在方正证券2022年年报披露的2023年经营计划里，研究业务被定位为其要打造的发展新引擎之一。2023年，多名首席分析师加盟方正证券研究所屡次成为行业热点，如天风证券（601162）研究所原副所长刘章明成为方正证券研究所所长，同年还有华金证券原总裁助理曹凌松、德邦证券原首席经济学家芦哲加盟方正证券等。
从数据方面看，2023年，方正证券研究所产生的研究报告及路演、调研、培训等各种研究服务的数量均大幅增长，但是，实现的佣金分仓同比下滑20%至3.01亿元。
从行业大环境来看，自2023年7月地方证监局下发通知要求基金费率改革以来，公募基金降费降佣已是普遍趋势，券商研究所的分仓佣金收入均面临下降的趋势。去年年末以来，各家券商研究所采取各种措施控制成本，包括降薪、大规模优化团队，而方正证券研究所在“招兵买马”之后，将面临如何解决收入下滑趋势的问题。
“背靠大树好乘凉”
在原股东方正集团因资不抵债被法院裁定重整后，中国平安（601318.SH）作为战略投资人于2021年开始介入方正证券重整计划。2022年底，证监会正式核准间接持股28.71%的中国平安成为方正证券的实际控制人。
2023年，“平安系”三名重磅人物陆续出任方正证券高管，意味着中国平安的“赋能”走向深处。
方正证券董事会执委会委员、副总裁、董秘兼财务负责人李岩，曾任平安证券财务总监、总经理助理兼首席财务官、平安理财财务总监、方正集团总裁特别助理。现方正证券执委会委员、副总裁袁玉平兼任方正承销保荐董事长、总经理、董事会秘书，曾任平安证券总经理助理、执行委员会委员。
同样是“平安系”出身的蔡平，于2023年6月出任方正证券监事会监事，兼任方正承销保荐监事、瑞信证券监事。
平安入主及派出高管的动作，令方正证券这家老牌券商此前的融资危机逐渐解除。李岩曾在接受媒体专访时表示，过去几年因为股东问题，方正证券的资产负债表被“封印”了，很难获得国有大行授信，主要通过资产抵押等方式融资。在完成工商变更后，方正证券资产负债表逐渐打开。
年报显示，2023年，方正证券的融资环境快速修复，新获公开次级债发行资格、再获公开公司债增额批复，融资工具进一步丰富，恢复了与国有大行、股份制银行、基金公司、证券公司等各类金融机构的合作，融资渠道全面打开，授信规模达1394亿元，至近8年的最高点。
2023年，方正证券的综合融资成本为3.13%，为历史新低，财务杠杆倍数提升至3.69倍，增长26%，总资产规模增长22.48%。
方正证券董事、执行委员会主任、总裁何亚刚在3月29日的年度业绩说明会上也表示，各股东有人才赋能作用，由此带来的专业能力和丰富经验都将提供有力支持。另外，在融资、科技、管理机制等方面，各家股东也逐步进行赋能，如优化线上运营及数字化经营、完善中性交易策略等，由此带来的红利也正在逐步显现。
对于未来券商行业的走势，方正证券在年报中预测，头部券商的竞争优势将越来越大，一方面，在监管鼓励走资本集约型的专业化发展道路之下，券商IPO和配股融资难度加大，并购整合成为券商做大的可选可行路径。另一方面，在2023年中央金融工作会议倡导培育一流投资银行、中国证监会鼓励打造航母级头部券商的背景下，证券行业并购重组预期强烈。
至于行业并购重组的趋势，在多种组合猜测下，方正证券本身与其新任大股东中国平安旗下的平安证券合并的呼声最高。
三大问题待解
投资者们对方正证券这家盈利能力日趋稳定的老牌券商的关注，不只是年报所亮出的家底，更多的是关于其同业竞争、出售瑞信证券股权的计划以及“信达系”离场的三大待解“谜团”。
2022年12月19日，中国平安正式成为方正证券的实际控制人，而中国平安旗下拥有平安证券，因存在同业竞争，“一参一控”这一问题浮出水面。
所谓的“一参一控”要求，即根据《证券公司监督管理条例 》中的相关规定，同一实际控制人控制的多家机构参股证券公司的数量不得超过两家，其中控股证券公司的数量不得超过一家。
证监会提到，方正证券应督促中国平安就解决同时控制方正证券和平安证券等问题在一年内制定并上报方案，明确时间表和路线图，并在5年内完成规范整改。2023年底，中国平安就合并传言表示，将从股东价值最大化出发，按照有关监管部门的规定和指引，稳步推进相关问题的解决。
对与平安证券整合的问题，方正证券管理层人士在上述业绩会上的回应是：按节奏推进相关工作。
3月22日，中国平安总经理兼联席首席执行官谢永林在中国平安的业绩会上表示，对于方正证券和平安证券主要是深度赋能，把经营搞好，并且将在“一参一控”的监管背景下，将在有关监管部门的规定指引下妥善推动解决。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析认为，目前，方正证券正处于一个关键的转型期，未来的发展走向将取决于可能的合并结果，如果能够实现，将可能形成一家规模更大的证券公司，从而在行业中占据更有竞争力的位置。不过，具体的合并方案和未来的业务方向仍需进一步的官方指导和市场观察。
第二个围绕着方正证券迟迟未有结果的则是出售瑞信证券股权的交易计划。2021年12月，方正证券启动择机出售瑞信证券等参股公司股权的工作。经过与瑞信银行股份有限公司（以下简称“瑞信”）协商，2022年9月，双方签署《股权转让协议》，拟以11.4亿元交易对价转让瑞信证券49%的股权。
李岩在上述业绩会上表示，关于瑞信证券的股权转让，正在与合资方保持积极协商，按既定计划推动相关进展。
2023年年报中披露的最新进展是：截至2023年12月31日，方正证券尚未收到证监会关于该事项的备案通过回复。
今年2月，有关蚂蚁集团高价竞购瑞信证券的消息传出，但至今未有下文。天眼查信息显示，目前方正证券仍持有瑞信证券49%的股权。
汇生国际资本总裁黄立冲分析认为，上述交易延迟的原因是2023年6月，瑞信已经跟瑞银集团（以下简称“瑞银”）合并，因此瑞银的策略与原来可能会不一样，合并后瑞银对中国的投入是否如原来瑞信般“义无反顾”还需要观察。
最后一个待解的“谜团”则是中国信达对方正证券的减持计划。2021年9月7日晚间，方正证券公告披露，收到证监会核准该公司主要股东的批复，对中国信达依法受让7.1亿股股份无异议。中国信达正式成为方正证券的第三大股东。
此前有市场观点称，随着中国平安实际控制方正证券，同为股东的中国信达或将逐渐退出方正证券。
黄立冲认为，中国信达大概率会退出方正证券，原因是中国信达旗下已有信达证券（601059）这一上市平台，而中国平安旗下的平安证券并非上市公司，未来注入方正证券的可能性较大。
2024年2月23日晚间，方正证券发布公告披露，公司股东中国信达已累计减持8232万股股份，持股比例由8.62%降至7.62%。从2023年年报来看，中国信达已降至方正证券的第四大股东。此外，中国信达派驻在方正证券董事会的张路也并未离任。中国信达退出与否，还需要时间给出答案。
来源：经济观察网
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