中国银河：给予乐歌股份买入评级
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中国银河（601881）证券股份有限公司陈柏儒,刘立思近期对乐歌股份（300729）进行研究并发布了研究报告《跨境电商高景气度，海外仓业务快速成长》，本报告对乐歌股份给出买入评级，当前股价为14.29元。
乐歌股份
核心观点
事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收24.27亿元，同比+44.64%；归母净利润1.6亿元，同比-63.86%；扣非净利润1.07亿元，同比+29.95%；基本每股收益0.51元。24Q2，公司实现营收13.06亿元，同比+48.08%；归母净利润0.8亿元，同比+74.02%；扣非净利润0.66亿元，同比+6.47%。
海运费上涨影响公司利润率表现。
2024年上半年，公司综合毛利率为31.35%，同比-4.4pct。24Q2，单季毛利率为31.39%，同比-3.07pct，环比+0.1pct。毛利率同比下降主要是因为：1)海运费价格大幅上涨，导致履约成本增加；2)毛利率较低的海外仓业务占比迅速提升。
报告期内，公司期间费用率为25.18%，同比-3.92pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/4.35%/3.14%/1.11%，同比分别变动-4.11pct/-0.14pct/-0.86pct/+1.18pct。
2024年上半年，公司扣非净利率为4.41%，同比-0.5pct。24Q2，公司扣非净利率为5.03%，同比-1.96pct，环比+1.35pct。海运费大幅上涨&新品投放力度增加&海外仓新开仓爬坡，共同导致扣非净利率同比有所承压。同时，公司23年1月出售海外仓产生大额非经收入，高基数导致24年上半年归母净利润同比大幅下降。
品类拓展成效初显，跨境电商深化发展。报告期内，公司人体工学系列产品实现营收13.37亿元，同比+17.41%；其中，线性驱动实现10.2亿元，同比+10.42%，非线性驱动实现3.16亿元，同比+47.53%。产品方面，公司推出电动沙发、人体工学椅等新品类，新品类销售收入占比已于报告期内达到约8%。渠道方面，公司积极探索内销线下模式，已在头部城市开设35家经销门店；跨境电商实现收入9.15亿元，同比+20.36%；独立站实现收入3.69亿元，同比+20.87%。
海外仓业务快速成长，规模优势持续加强。上半年，公司海外仓业务实现收入8.51亿元，同比+129.88%，毛利率15%，同比+2.31pct。海外场布局稳步推进，截至2024年7月末，公司在全球拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米。同时，乐歌海外仓已累计服务超过778家出海企业，2024年上半年处理包裹超过400万个，同比增加超过120%，预计伴随包裹数量的快速增长，尾程快递服务规模优势将进一步加强。
投资建议：公司为人体工学行业龙头，自主品牌持续发展，不断深化渠道布局，新品类拓展表现顺利；海外仓前瞻布局优势突出，业务体量实现快速扩张，规模优势将持续强化，未来将充分受益于跨境电商高景气度。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.46/1.63/1.85元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格及海运费大幅波动的风险，海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.71%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.55亿，根据现价换算的预测PE为9.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.55。
来源：证券之星
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