民生证券：给予继峰股份买入评级
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民生证券股份有限公司崔琰近期对继峰股份（603997）进行研究并发布了研究报告《系列点评十：Q2业绩符合预期乘用车座椅实现盈利》，本报告对继峰股份给出买入评级，当前股价为11.01元。
继峰股份
事件：公司披露2024半年报：2024H1实现营收110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润0.53亿元，同比-35.56%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-74.31%；其中2024Q2实现营收57.19亿元，同比+7.41%，环比+8.18%；归母净利润0.34亿元，同比+55.00%，环比+79.47%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-72.50%，环比-31.25%。
业绩符合预期座椅扭亏为盈。公司2024H1营收同比+5.47%，我们判断收入同比增长主要系公司战略性新兴业务的多个项目成功量产并开始贡献收入：1)座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套，实现营收8.97亿元，去年同期收入为1.08亿元，同比实现数倍增长；2)出风口产品2024H1实现营收1.66亿元，去年同期收入为0.95亿元，同比+74.74%；3)隐藏式门把手2024H1实现营收0.22亿元，去年同期尚未贡献收入。
公司2024H1归母净利润0.53亿元，同比-35.56%，其中继峰分部实现归母净利润0.97亿元，同比+14.17%，同比增长主要系以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务收入高增带动利润增长，同时乘用车座椅业务大幅减亏，2024H1乘用车座椅实现归母净利润-0.23亿元，2023年同期为-0.61亿元；格拉默分部实现归母净利润-0.35元，2023年同期为-0.02亿元，盈利大幅下降主要系收入端受海外部分汽车市场产量下滑导致下降，而固定成本缺乏弹性，销售收入的不均匀分布导致的产能利用率的波动，以及不同毛利产品的结构性销售差异，均对盈利水平造成影响。
公司2024H1毛利率达14.52%，同比+0.32pct，其中2024Q2毛利率14.37%，同比-0.15pct，环比-1.06pct；其中继峰分部毛利率22.02%，同比-4.50pct，我们判断主要系战略性新兴业务毛利率低于传统业务所致；格拉默分部毛利率12.30%，同比+0.07pct波动不大。费用方面，2024H1研发费用达2.39亿元，同比+14.43%，对应研发费用率同比+0.17pct至2.17%，研发费用增长主要系以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速，在跟进订单和在手订单高增，公司持续加大对研发相关的投入。2024H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.12pct、+1.26pct、-0.57pct至1.31%、8.90%、1.31%。
智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2024年7月31日公司累计乘用车座椅在手项目定点18个，生命周期总金额达840-887亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入140-148亿元，为继峰本部2023年收入的349%-368%，收入增量显著。
全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1)过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2)加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3)推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4)提升工艺能力，深化工厂VAVE；5)积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6)加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.32/8.45/11.61亿元，对应EPS为0.26/0.67/0.92元，对应2024年8月14日11.12元/股的收盘价，PE分别为42/17/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券（600918）刘欣畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.95%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.26亿，根据现价换算的预测PE为32.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.93。
来源：证券之星
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