民生证券：给予华利集团买入评级
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民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟,褚菁菁近期对华利集团（300979）进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：经营情况稳中向好，产能扩张持续推进》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为63.69元。
华利集团
事件概述。24H1，实现营收114.72亿元，同比+24.54%，归母净利润为18.78亿元，同比+29.04%，扣非归母净利润为18.45亿元，同比+28.43%。其中，24Q2，实现营收67.07亿元，同比+20.83%，归母净利润为10.91亿元，同比+11.94%，扣非归母净利润为10.68亿元，同比+10.81%。
运动鞋销量与收入稳健增长，产能扩张稳步推进。24H1，随着公司新客户合作进度的持续推进及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。24H1，公司销售运动鞋1.08亿双，同比+18.64%。1)分产品看：
运动休闲鞋收入102.33亿元，同比+24.00%，户外靴鞋收入6.13亿元，同比+27.16%，运动凉鞋/拖鞋及其他收入6.03亿元，同比+31.21%。2)分地区看：
美国/欧洲/其他地区分别实现收入99.30/12.69/2.50亿元，同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。24H1，总产能为10876万双，总产量为10585万双，产能利用率达97.32%(23H1为86.00%)。公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部及中部区域。24H1，公司在越南的两家新建工厂(成品鞋工厂及鞋材工厂)、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。
产能利用率提升带动毛利率稳健上行，管理费用率与财务费用率同比增长。1)毛利率端：24H1，毛利率为28.23%，同比+3.63pct；分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他产品毛利率分别为28.85%、19.48%、26.23%，分别同比+3.73、+0.82、+7.13pct。24Q2，毛利率为28.13%，同比+2.69pct，毛利率提升或系产能利用率提升&工厂效率优化等。2)费用率端：
24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.40%、5.08%、1.33%、-0.08%，分别同比-0.03、+2.05、-0.26、+0.78pct；24Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.34%、5.00%、1.10%、-0.20%，分别同比-0.05、+2.21、-0.24、+1.77pct。其中，管理费用率提升主要系随收入与净利润提升，计提的薪酬绩效增加；财务费用率增加主要系23H1因汇率波动存在较大金额的汇兑收益，而24H1产生较小金额的汇兑损失。3)净利率端：
24H1，净利率为16.37%，同比+0.57pct；24Q2，净利率为16.26%，同比-1.29pct。现金流方面，24H1，经营活动产生的现金流净额为17.22亿元，同比+24.12%，体现公司现金流状况良好。此外，24H1，主要产品运动鞋的存货周转天数为65天，相比于23H1的72天有进一步优化。
公司成长能力值得期待。1)客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好客户结构；
2)研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；3)管理优势：公司建立完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；4)产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。24H2，公司将继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。
投资建议：公司生产及研发能力突出，产能扩张提供增量，预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35亿元，分别同比+18.8%、+15.3%、+14.2%；归母净利润分别为38.77、44.66与50.27亿元，同比+21.1%、+15.2%与+12.6%，对应PE为19/17/15倍，维持“推荐“评级。
风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.99%，其预测2024年度归属净利润为盈利38.92亿，根据现价换算的预测PE为19.38。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为75.66。
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来源：证券之星
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