德邦证券：给予华熙生物买入评级
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德邦证券股份有限公司易丁依近期对华熙生物进行研究并发布了研究报告《华熙生物：24H1护肤品业务承压，静待组织改革效果》，本报告对华熙生物给出买入评级，当前股价为52.86元。
华熙生物(688363)
投资要点
24H1收入下滑，盈利承压明显。1)24H1业绩：营收28.11亿/yoy-8.61%，归母净利润3.42亿/yoy-19.51%，扣非归母净利润3.16亿/yoy-12.38%，主要系护肤品营收下降；2)24Q2业绩：实现营收14.50亿/yoy-18.09%，归母净利润0.98亿/yoy-56.10%，略有承压；3)盈利能力：毛利率74.52%/+0.72pct，销售净利率12.11%/-1.6pct，销售费用率41.93%/-4.25pct、公司加强销售费用控制，管理费用率8.77%/+2.09pct，研发费用率7.13%/+1.06pct。
医疗终端收入稳中向好，医美高增。24H1医疗终端业务收入7.43亿/yoy+51.92%，增幅稳定。1)医美业务：皮肤类医疗产品收入5.55亿/yoy+70.14%，微交联润致娃娃针凭借差异化优势收入同增超200%，收入稳定提升；医美机构覆盖率同增超50%，深挖差异化优势，链接外部医生超2000名；2)医药业务：骨科注射液海力达收入1.19亿/yoy+23.47%，覆盖超9000家医院，市占率提升，公司继续推广富血小板血浆制备用套装，收入显著增长，眼科产品销售收入持续转好。
原料业务收入稳定增长，产品研发持续发力。24H1公司原料业务收入6.30亿/yoy+11.02%，毛利率(不含弗思特)70.71%/yoy+0.51pct。1)收入结构：出口原料收入3.28亿/yoy+19.30%，占原料业务收入52.06%，本土化运营稳步推进，美洲收入高增；2)产品结构：透明质酸创新产品及其他生物活性物销售占比超15%，医药级透明质酸原料毛利率87.54%，行业靠前；3)底层研发：医药级原料方面，无菌级HA生产线完工，玻璃酸钠产品获多项注册备案资质；护理品原料方面，新上市BloomsurfactTM枯草菌脂肽钠等，完成岩藻糖基乳糖、β-烟酰胺单核苷酸备案；营养与健康原料方面，食品级透明质酸通过中国、巴西新食品原料审批，新推出进阶型关节修复透明质酸钠UltraHA？J和细胞级焕活科技MitoPQQTM。
护肤品牌变革效果不及预期，阶段性调整仍在继续。24H1营收13.81亿/yoy-29.74%，降幅明显，占主营业务收入49.29%。1)公司调整：公司推进IPD体系搭建覆盖研发全过程，供应链改善提升产能利用率，但品牌变革效果仍需时间体现；2)产品：继续打造大单品系列，润百颜在修护产品线完成屏障修护次抛和水乳升级，“白纱布”系列线上收入增长超30%，收入占比超50%，抗老产品线推出“元气弹”次抛完成战略布局；米蓓尔重点打造大单品蓝绷带涂抹面膜，24H1“蓝绷带”收入在米蓓尔占比超60%；线上强化精细化运营效率，提高自营渠道产比。
投资建议：公司盈利能力下滑，功能性护肤业务品牌变革不及预期，仍需观望后续调整，根据中报业绩表现，我们下调2024-2026年营业收入为61.18亿/72.94亿/82.91亿，归母净利润为7.34亿/9.21亿/11.10亿，同比增长23.9%/25.5%/20.5%，对应PE分别为35X/28X/23X，静待业绩拐点，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、管理改革不及预期、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司徐卓楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.42%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.5亿，根据现价换算的预测PE为30.03。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为76.83。
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来源：证券之星
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