开源证券：给予山西汾酒买入评级
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开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟,张恒玮近期对山西汾酒（600809）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：营收速度不弱，产品结构阶段性下移》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为166.6元。
山西汾酒
季度间产品节奏调整导致业绩低于预期，维持“买入”评级
2024H1公司营收227.5亿元，同比+19.7%，归母净利润84.1亿元，同比+24.3%；2024Q2营收74.1亿元，同比+17.1%，归母净利润21.5亿元，同比+10.2%；考虑需求环境费用率应有合理上升，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为128.4(-2.0)亿元、150.7(-11.5)亿元、179.3(-25.3)亿元，同比分别+23.0%、+17.4%、+19.0%，EPS分别为10.52(-0.17)、12.35(-0.95)、14.69(-2.08)元，当前股价对应PE分别为15.7、13.4、11.3倍，下半年公司产品结构有望改善，同时经销商动销、回款处于良性状态，维持“买入”评级。
Q2青花系列主动控货挺价，玻汾释放配额，产品结构阶段性下移
2024Q2中高端产品增速骤降，主要原因是公司在一、二季度之间平衡了不同产品的投放节奏，综合上半年看更准确。2024H1公司中高价酒、其他酒类收入分别为164.3亿元、62.3亿元，同比分别+17%、+27%。其中Q2中高价酒同比+1.5%，其他酒类同比+58.3%。Q2中高价酒骤降是因为由于青花提价政策导致一季度青花回款、发货较多，二季度公司主动对其控货挺价，减轻了中高端产品市场压力，同时为了平衡增长释放了玻汾配额，加大了杏花村的招商和铺货。
省内增长稳健，省外全国化持续推进
2024H1省内/省外营收分别为83.9亿元/142.6亿元，同比分别+11.4%/+25.7%，其中Q2省内/省外营收分别为28.0亿元/45.7亿元，同比+11.2%/+21.8%。2024年省内定调稳定增长，在高基数上实现了目标，省外增速也符合预期。
预收款维持高位，经销商回款仍处于积极状态，产品结构影响盈利水平2024Q2末合同负债环比/同比变动1.42/-0.21亿元至57.32亿元。汾酒经销商的盈利能力和配合意愿在行业横向对比仍然较好。由于二季度玻汾以及杏花村等中低档占比提升，毛利率同比-2.7pct至75.1%，税金及附加/销售/管理费用率分别变动-0.44pct/+0.47pct/-0.63pct，净利率同比-1.83pct至29.1%。下半年预计产品结构会环比二季度改善。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.95%，其预测2024年度归属净利润为盈利130.63亿，根据现价换算的预测PE为15.56。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级28家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为263.78。
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来源：证券之星
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