中原证券：给予中宠股份增持评级
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中原证券（601375）股份有限公司张蔓梓近期对中宠股份（002891）进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：海内外业务双增长，2024Q3单季度业绩创历史新高》，本报告对中宠股份给出增持评级，当前股价为29.76元。
中宠股份
投资要点：
公司业绩高于预期，2024Q3净利高速增长。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收31.89亿元，同比+17.56%；归母净利润2.82亿元，同比+59.54%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。其中，2023Q3公司营收为12.32亿元，同比+23.55%；归母净利润1.40亿元，同比+73.18%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比+34.27%。2024年前三季度，受到海内业务的双轮驱动，叠加资产处置收益，公司业绩迎来高速增长。其中，2024Q3单季度业绩创历史新高。
行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续12个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024年8月宠物食品出口金额1.39亿美元，同比+33.97%；1-8月累计出口金额为9.74亿美元，同比+22.49%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。
公司产品盈利水平提升，发布员工持股计划护航。2024年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。2024年8月公司发布2024年员工持股计划(草案)，计划规模不超过446.39万股(约占总股本1.52%)，人数不超过62人，按照40%/30%/30%分三期解锁。其中，公司设定2024年境内/境外业务营收增速分别为同比+30%/+8%，合计约41.4亿元，公司完成2024年全年业绩目标确定性较高。同时，通过本次员工持股计划，有利于公司稳定核心管理层，提升核心人员的积极性，以推动未来公司业绩维持快速增长。
公司2024Q3毛利率受汇率影响下滑，经营费用率稳定。2024Q3公司毛利率26.89%，同比-0.4pcts，环比-1.19pcts；净利率11.97%，同比+2.01pcts，环比+3.66pcts。2024Q3公司毛利率下滑或受到汇兑损益影响，长期来看不具备可持续性。2024Q3公司销售费用/管理费用分别同比+18.75%/+48.57%，销售/管理费用率分别为9.25%/4.22%，同比-0.4pcts/+0.68pcts。公司销售费用增加，主要受到境内境外自主品牌宣传投入扩大所导致。
维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，上调公司2024/2025/2026年归母净利润至3.70/4.87/5.81亿元(前值为3.29/4.75/5.68亿元)，EPS分别为1.26/1.65/1.97元，当前股价对应PE分别为23.64/17.98/15.08倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。
风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券（601162）陈潇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.97%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.01亿，根据现价换算的预测PE为29.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级17家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为25.41。
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来源：证券之星
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